图源：图虫创意
来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
北交所官网显示，2025年6月30日，武汉吉和昌新材料股份有限公司（下称“吉和昌”）IPO申请获受理，4月15日该公司首发过会。
招股书显示，吉和昌主要从事表面及界面处理行业的特种功能性材料研发与生产，产品广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。此次IPO，该公司拟募资2.9亿元，用于年产1.2万吨光伏材料、表面处理化学品和相关副产品项目、年产2000吨集成电路用电镀化学品项目、研发中心建设项目及补充流动资金。
2023—2025年，吉和昌营收和净利润持续增长。不过，在部分产品毛利率降至负值的情况下，该公司的存货跌价准备计提比例却远低于同行可比公司均值。时代商业研究院测算结果显示，2023—2024年，若按同行可比公司均值计提存货跌价准备，那么同期该公司的净利润能否维持同比增长的趋势存疑。
而就在2024年7月，包括国有企业深圳市高新投创业投资有限公司（下称“高新投创投”）在内的多家股东也纷纷离场，IPO前核心技术人员及独董离职，在多重因素叠加下，吉和昌的经营业绩前景及治理问题值得关注。
4月14日、21日，就公司业绩波动、国有股东撤出、IPO关键期核心技术人员及董监高陆续辞职等问题，时代商业研究院向吉和昌发送邮件并致电询问。但截至发稿未获对方回复。
核心产品毛利率连续两年均为负，存货减值计提比例却远低于同行均值
吉和昌能成功闯过“上会关”，与其2025年的业绩表现密不可分。
招股书显示，受到新能源电池材料板块推动影响，2025年吉和昌的营收和净利润分别为5.29亿元、0.65亿元，同比分别增长2.26%、15.93%，延续了此前业绩持续增长趋势。
其中，2025年吉和昌的营收同比增速虽然有所放缓，但是同期其净利润同比增速却大幅提升，或打消北交所此前对其净利润“变脸”的疑虑。
而在稳定增长的业绩之下，吉和昌的一大核心产品毛利率此前连续两年均为负。
招股书显示，新能源电池材料是吉和昌三大产品之一，报告期内，为其贡献约三成的收入。其中，新能源电池材料细分为锂电池电解液添加剂和锂电铜箔添加剂两大类。
2022—2025年，锂电池电解液添加剂的收入占吉和昌总营收的比例分别为14.74%、7.69%、7.53%、9.00%。同期，其毛利率分别为26.22%、-3.62%、-3.03%、25.66%，2023—2024年，其毛利率持续为负。
在第一轮问询回复文件中，吉和昌表示，2023—2024年，随着行业内新增产能的逐步释放，电解液添加剂行业逐步出现供大于求的状况，市场阶段性供需失衡带来的市场竞争加剧以及下游企业成本控制传导导致产品价格快速下降，因此锂电池电解液添加剂产品毛利率为负。由于该产品价格较长时间处于低位，公司及部分同行业竞争对手因亏损选择减少或停止接单，供给缩紧后价格逐步回归理性，随着行业落后产能出清以及市场自我修复，自2024年第四季度开始单价已企稳回升，并于当季度毛利率水平已转正，2025年毛利率整体修复显著。
而在此背景下，吉和昌的存货跌价准备计提比例远低于同行可比公司，存货跌价准备计提充分性受到北交所问询。
招股书显示，2022—2025年，吉和昌的存货跌价准备计提比例分别为2.68%、2.77%、2.91%、2.25%，而同行可比公司的存货跌价准备计提比例均值分别为4.10%、12.07%、11.19%、8.29%。
第一轮问询回复文件显示，对于上述一度出现负毛利率的锂电池电解液添加剂对应的各类存货，2022—2025年吉和昌的存货跌价准备计提比例分别为2.34%、2.94%、0.25%、0.93%，除了2023年略高于整体存货跌价准备计提比例，其他年份的计提比例均较低。
对此，吉和昌在第一轮问询回复文件中表示，2023年年末锂电池电解液添加剂对应的各类存货跌价计提比例较高原因是对应年度产品价格、毛利大幅降低；2024—2025年年末跌价金额降低原因是自2024年第四季度开始单价已企稳回升，产品毛利已扭亏为盈。
问题是，2024年全年吉和昌锂电池电解液添加剂的毛利率仍为负值，而其仅将第四季度产品价格回升作为依据，便将当年的存货跌价准备计提比例大幅下调2.69个百分点至0.25%，其会计处理是否违背谨慎性原则？
更令人不解的是，2025年，吉和昌锂电池电解液添加剂的单位售价已从上一年的5.9万元/吨增长10.68%至6.53万元/吨，毛利率更是从-3.03%大幅提升至25.66%，而同期其又将存货跌价准备计提比例从0.25%上调至0.93%，这与此前因产品价格及毛利率回升而下调存货跌价准备计提比例的逻辑是否矛盾？在产品毛利率仍为负值时大幅下调存货跌价准备计提比例，在毛利率大幅提升后又上调存货跌价准备计提比例，是否存在利润调节的嫌疑？
时代商业研究院测算发现，2023—2024年，吉和昌的净利润同比增长额分别为12.43万元、13.34万元。而若根据同行可比公司跌价准备计提比例均值计提，那么同期其存货减值准备将分别增加724.83万元、644.98万元。在其他条件不变的情况下，若根据同行可比公司跌价准备计提比例均值计提，2023—2024年吉和昌能否维持净利润持续增长？这一问题有待解答。
国有股东IPO前撤离，董事与技术总监多人辞职
而正是在2024年，高新投创投及其他多家入股吉和昌仅两年的股东纷纷撤走资金。
招股书显示，2022年6月8日，吉和昌召开2022年第二次临时股东大会，同意新增注册资本280.00万元，分别由高新投创投以现金1500.00万元认购120.00万元注册资本，深圳市高新投福海创业投资基金一期合伙企业（有限合伙）（下称“高新投福海基金”）以现金900.00万元认购72.00万元注册资本，深圳市高轩创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“高轩投资”）以现金100.00万元认购8.00万元注册资本，共青城鹏盛投资合伙企业（有限合伙）（下称“鹏盛投资”）以现金1000.00万元认购80.00万元注册资本；同时约定2024年年底前未上市即触发对赌。
然而，还未等到对赌条款触发，2024年7月22日，吉和昌便召开2024年第三次临时股东大会，该大会决议同意公司向股东高新投创投、高新投福海基金、高轩投资和鹏盛投资定向减少注册资本280.00万元，注册资本由8613.08万元减少至8333.08万元。天眼查APP显示，高新投创投是国有控股企业。
上述多家股东提前撤离的真正原因是什么？是否对吉和昌的经营业绩前景存在担忧？在第一轮问询回复文件中，吉和昌表示，因公司上市计划调整，该等外部机构投资者根据当时的市场情况及其内部战略拟提前退出。
另外，自2022年以来，吉和昌董事、监事及核心技术人员多人离职，该公司的内部治理问题值得关注。
招股书显示，2022年8月至2023年8月，王琴、刘思由于个人原因辞去吉和昌监事职务；2025年3月，该公司原任技术总监任凡因个人发展原因主动辞职；2025年6月，在吉和昌IPO申报获受理前不久，其独立董事马捷因个人原因辞任；2025年9月10日，王艳因董事会结构调整辞任董事职位。
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