富配平台 3.3%！美国3月CPI创近两年最大涨幅，美联储降息前景遭重创

受美伊冲突推高油价及关税成本持续转嫁影响，美国3月消费者物价创近四年最大单月涨幅，年内降息希望进一步破灭。市场正在密切关注中东局势和霍尔木兹海峡通航前景，物价冲击将不可避免在短期内进一步显现，并可能给消费端和就业市场带来冲击，从而让美联储货币政策选择陷入困境。

能源价格推高物价

美国劳工部周五公布的数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅。同比上涨3.3%，为 2024年4月以来最高，较2月的2.4%明显回升。通胀数据主要受伊朗冲突影响，其中汽油价格暴涨21.2%，贡献了整体物价涨幅的近四分之三。部分领域显现关税与冲突影响：机票价格大涨2.7%，服装价格上涨 1.0%。

美国CPI同比涨幅趋势图（图源：美国劳工统计局）

不过，核心物价涨幅要小得多，剔除波动较大的食品和能源成分后，3月核心CPI环比上涨0.2%，与2月涨幅持平；同比上涨2.6%，高于 2 月的 2.5%。部分品类甚至出现降价，医疗服务、个人护理、二手车及卡车价格当月均有所回落。这一温和涨幅对美联储官员而言难言宽慰，随着油价冲击的次生效应逐步传导，预计4月核心通胀将加速上行。

此次通胀跳升前，上月就业增长大幅反弹，显示劳动力市场保持稳定。但市场担忧，中东冲突若持续，可能削弱劳动力市场 ——尤其当家庭因高物价削减支出时。CPI大幅上涨意味着劳动者实际收入当月环比下降0.6%，因平均时薪仅上涨0.2%。

美以对伊朗的冲突已推动全球原油价格暴涨超30%，全美零售汽油均价三年多来首次突破每加仑4美元。尽管特朗普周二宣布以伊朗重新开放霍尔木兹海峡为条件的两周停火，但协议仍显脆弱。

值得注意的是，3月CPI涨幅仅反映油价冲击的即时效应，通胀飙升将逐步影响消费者的支付压力。周五密歇根大学发布的调查显示，受能源价格持续上涨及伊朗战争广泛影响的担忧加剧，消费者信心指数暴跌至47.6，较3月下滑10.7%，创有史以来最低水平。现状指数与预期指数均出现两位数环比跌幅。信心下滑伴随通胀预期急剧飙升：受访者预计未来一年物价将上涨4.8%，较 3 月读数跃升1个百分点，为 2025年8月以来最高。

FWDBONDS首席经济学家克里斯托弗・鲁普基表示：“中东冲突直接给美国经济带来了通胀冲击。经济学家常说，通胀‘魔鬼’一旦出瓶，就几乎无法取消涨价、让物价回到从前。时间会证明，忍无可忍的消费者是否会发起‘消费罢工’。”

斯巴达资本证券公司首席市场经济学家彼得・卡迪洛认为，尽管目前这些数据还不算过度令人担忧，但并未完全体现能源危机带来的全部影响。“未来显然可以预期通胀会进一步走高，但核心数据低于预期这一点说明，能源价格的影响最终会传导至经济体系中，只是会滞后显现。就目前而言，通胀仍处于高位且具有粘性。”

降息前景黯淡

美联储追踪个人消费支出（PCE）物价指数以实现其2%的通胀目标，周四公布的2月PCE环比增长0.4%，华尔街认为该数据需持续每月增长放缓至0.2%，才能使通胀率回归目标水平。这表明即便在上个月伊朗冲突爆发前，通胀压力依然顽固。

种种迹象表明，关税已推高服装、家居用品、通信、个人护理产品，以及休闲用品与车辆等商品价格，企业将特朗普全面关税的部分成本转嫁给消费者推动，这抵消了房租领域的通缩趋势。

未来数月，华尔街经济学家预计中东冲突将通过高企的航空燃油（推高机票价格）、柴油（推高陆路运输商品成本）抬升核心物价；化肥、塑料等其他商品价格也料将上涨。

“尽管近几日油价大幅回落，但此前的涨幅已形成传导压力，通胀将继续走高。”安联交易美洲高级经济学家丹・诺斯补充道，冲突持续时间将决定通胀影响的持续时长。

通胀持续走强令部分经济学家认为美联储今年不会降息。周三公布的美联储3月政策会议纪要强化了这一观点 ——纪要显示，上个月越来越多的政策制定者认为可能需要加息。市场目前已基本消化2026年剩余时间降息概率极低的预期，联邦基金利率期货定价显示，年内按兵不动的概率依然高达70%以上。

高盛资产管理全球多资产解决方案联合首席投资官亚历山德拉・威尔森 -埃利桑多表示：“随着全球投入成本飙升至新冠疫情以来的最高水平，下一份通胀报告可能会呈现不同局面，至少整体通胀数据会如此。话虽如此，美国经济的石油密集度远低于上世纪70 年代，油价持续上涨10%，仅会给核心通胀带来约5个基点的抬升。薪资增速已放缓至与通胀目标相符的水平，长期通胀预期也保持稳定。只要这些条件维持，美联储将会忽略能源带来的通胀扰动。美联储有足够空间保持耐心，也完全有理由这么做。今日的数据为美联储争取了时间，但真正的考验还在后面。”

牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨此前向第一财经表示，受冲突影响，劳动力市场的下行风险已有所上升。随着个人在汽油上的支出增加开始挤占非必需消费支出，冲突将从3月起对零售产生影响。不过，他倾向于美联储将忽略油价上涨带来的一次性通胀抬升效应，并在年内降息两次，以防范劳动力市场未来出现走弱。

“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推动美联储放松货币政策，但那将是出于糟糕的理由，”安永博智隆（EY Parthenon）首席经济学家格雷戈里・达科谨慎预测，“但我们必须正视一个非常现实的可能性：美联储下一步行动或将是加息。”

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